波克夏·海瑟威：商業原則精選

巴菲特（Warren Buffett）在 1983 年的波克夏·海瑟威（Berkshire Hathaway）致股東信中，首次系統性地列出了 「公司治理原則」（Corporate Governance Principles）。

這些原則最初有 13 條，後來增加到 15 條，核心精神至今超過三十年未曾改變。以下為您整理最具代表性的前 13、14 條核心原則：

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波克夏·海瑟威：商業原則精選

1. 合夥人權益優先 (The Owner-Oriented Approach)

我們不把公司僅僅視為一個法人實體，而是視為股東（合夥人）資產的集合。我們（管理層）是受託人，而非擁有者。

2. 董事會與管理層的一致性

大多數董事會成員應持有公司大量股份，確保他們的利益與股東完全一致。我們不希望董事會只是為了領車馬費而存在。

3. 長期內在價值的成長

我們首要的經營目標是：使每股**內在價值（Intrinsic Value）**的平均年成長率極大化。我們不在意每年的會計盈餘，而在意長期的實質經濟價值。

4. 直接持有具競爭力的企業

我們偏好直接收購能產生穩定現金流、且具備「經濟護城河」的優秀企業，而不是僅僅在股市中進進出出。

5. 誠實且透明的財務報告

在會計準則（GAAP）允許的範圍內，我們會盡可能誠實地向股東報告營運狀況。我們不只報喜，更會主動報憂。

6. 限制會計操弄

我們不鼓勵為了達到市場預期而「修飾」報表。盈餘數字應該反映現實，而非管理層的期待。

7. 盡量不發行新股

我們非常珍惜股東的股權。除非我們獲得的價值大於我們付出的價值，否則我們極少發行新股來收購其他公司。

8. 寧可錯失機會，也不採取高槓桿

波克夏對負債非常謹慎。我們寧願犧牲一些獲利機會，也要確保財務結構極度穩健，絕對不讓公司面臨生存風險。

9. 持有優質企業的長期計畫

只要企業能持續產生高資本回報、管理層誠信可靠，無論市場如何波動，我們都會長期持有，甚至「永遠持有」。

10. 資本配置的紀律

只有在預期回報高於留存成本時，我們才會保留盈餘。否則，我們會透過股息或回購股份將資金還給股東。

11. 拒絕盲目擴張

我們不會為了規模而收購。只有當收購價格合理且符合長期利益時，我們才會出手。

12. 簡單且去中心化的管理

我們給予旗下子公司的執行長極大的自主權。我們負責資本配置與誘因制度，而讓專業經理人負責日常營運。

13. 高標準的道德底線

我們不僅要求行為合法，更要求行為在「報紙頭版刊登時，我們能感到自豪」的高標準。

14. 評估表現的基準

我們衡量表現的基準是「內在價值」，而非股價的短期波動。股價最終會反映價值，但兩者在短期內往往是脫鉤的。

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核心洞察

巴菲特曾在信中強調：「我們不打算對這些原則進行微調，因為它們反映了我們的價值觀。」 這也是為何波克夏能成為全球最成功的投資控股公司，因為其管理層始終像「所有者」一樣思考，而非單純的「管理者」。