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雷浩斯專文導讀
- 三個法寶:價值投資、複利效應和資本配置,而具體的執行步驟有五點:
- 第一步:盡可能的快速取得現金
- 巴菲特是最重視複利效果的投資大師,複利就是利滾利,牽涉到複利的因子有三:現金,時間,報酬率。
- 第二步:運用現金產生投資報酬
- 複利因子的第三點就是資金的報酬率,巴菲特運用的工具就是價值投資,運用形式上則有兩種:
- A買股票
- 優點是股票市場會因為投資人的情緒起伏不定,有時候會出現非常低的低價,在這時候買入就會具備絕佳的安全邊際,這是直接收購子公司所沒有的優勢。
- 如果持股公司的管理階層出了問題,導致公司體質轉差,這時候股票投資人可以快速的賣出,不用擔心難以脫身的問題,但是賣股票有資本利得稅的缺點,這是相對劣勢。
- B收購好公司
- 收購子公司為了公平起見,並且希望收購後子公司的老闆持續為巴菲特工作,因此會採用『合理價』收購,這個缺點就是成本相對高。
- 當子公司併入波克夏集團後,所有資金獲利繳回總部,因此巴菲特就可以運用子公司所有的自由現金流量,更進一步的增加可運用的投資資金。
- 巴菲特特別喜歡『低資本支出』類型的公司,因為這類公司能產生充沛的自由現金。
- 合理價收購子公司有成本較高的缺點,但是子公司則不需要巴菲特捲起袖子下場管理,因此能節省時間(複利的第二個要素)還能持續有現金流入。所以子公司越多,波克夏集團就能得到更多的資金,巴菲特所需要付出的時間成本卻更少。
- 透過收購子公司,巴菲特還能更加瞭解該公司的產業營運,增添自己的能力圈範圍,這幾項優勢足以彌補安全邊際不足,加上巴菲特精通稅法,能按照公司季節損益上的變化來替整體集團省稅,這又是一個優勢。
- 第三步:自由調度資金,做出正確的資本配置
- 當『買股票』和『收購』兩個模式並行的時候,就成了波克夏集團最強大的優勢,這個優勢有賴於巴菲特無人能比的資本配置能力。
- 資本就是錢,配置就是將錢做最有效益的運用,資本配置大抵而言有五種運用方式:
- 如果公司本身有成長空間,就投資在現有營運上
- 如果沒有成長空間,就收購或投資其他公司
- 如果財務結構不佳,就還清負債
- 如果前幾項都完成後,就發放現金股息
- 如果股價低於內在價值,就實施庫藏股
- 這五種方式,前兩項是用保留盈餘進行投資,後三項則是發出盈餘讓現金流出,決定如何運用的工作則落在執行長身上。
- 通常一間公司的執行長工作有兩個:營運公司本身的業務和配置獲利賺來的資本。
- 波克夏如何做資本配置呢?我們觀察巴菲特如何運用這五種資本配置:
- A.投資在子公司現有營運上:監控資本支出
- 巴菲特收購子公司是不管理日常營運的,他唯一會插手的就是資本支出的額度,他會要求子公司達到一定的成長率,如果無法達成,就要將現金繳回總部。
- 如果巴菲特成為某間公司的大股東,他也會運用他的影響力去強化該公司的資本支出能力,例如他擔任華盛頓郵報的董事期間,就影響華盛頓郵報做出良好的庫藏股策略
- B.收購其他公司:
- 繳回總部的現金交由巴菲特併購其他公司或購買股票,值得一提的是巴菲特不在乎預定收購公司的營運項目,只在乎能否增添整體內在價值。
- C.還清負債:
- 一般公司藉此提升財務穩健度,不過波克夏是低金融負債的類型,財務穩健。
- D.發放現金股息:
- 如果保留盈餘運用不當,應該將現金還給股東,波克夏的衡量基準是保留一美元的盈餘,是否增加一美元的市值。
- E.實施庫藏股:
- 如果公司出現顯著的低價,同時手上資金買足前幾個項目的話,實施庫藏股會比發現金股息好,因為可以為持股的股東省稅。
- 第四步:建立強大的企業文化和營運衡量基準
- 以股東權益為重的公司文化。在這個文化裡面,衡量執行長是否不負股東所託是最重要的事。
- 波克夏的營運目標是整體內在價值成長要超過加計股息的S&P指數。但是內在價值的成長率無法直接觀察,因此使用淨值成長率來代替。
- 雖然波克夏的淨值不等於內在價值,但是在完全保留盈餘的狀態下,『淨值成長率』可以適當的反映『內在價值成長率』,在理想狀態下,該公司的股價會超越市值。
- 巴菲特為了顧及有一天股東可能需要賣出股票的時候不吃虧,所以他自我規定:保留一美元的淨值,日後要超過一美元的市值。
- 如果用我們前述的虛擬公司做案例,該公司股東如果第一年用淨值10元投資,十年後要賣出股票時,該公司股價必須要高過25.9元,股東才能得到這十年間累積的15.9元的保留盈餘。
- 第五步:打造護城河,強化循環優勢!
- 過去的波克夏投資部位佔80%,子公司佔20%,因此巴菲特的存在非常重要,因為投資決策皆需要巴菲特檢視。
- 現在的波克夏子公司和股票的佔比剛好反過來,而波克夏的分權制度讓子公司擁用自主權,因此巴菲特本人在營運上的重要性可以因此降低。
- 這個問題從巴菲特60多歲被問到80多歲,他的規劃就是他透過五十年的時間,讓子公司持續增加,並且從中累積人才,這種逐步形成的過程,細微到沒人能夠察覺。
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