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雷浩斯專文導讀
- 三個法寶：價值投資、複利效應和資本配置，而具體的執行步驟有五點：
- 第一步：盡可能的快速取得現金
- 巴菲特是最重視複利效果的投資大師，複利就是利滾利，牽涉到複利的因子有三：現金，時間，報酬率。
- 第二步：運用現金產生投資報酬
- 複利因子的第三點就是資金的報酬率，巴菲特運用的工具就是價值投資，運用形式上則有兩種：
- A買股票
- 優點是股票市場會因為投資人的情緒起伏不定，有時候會出現非常低的低價，在這時候買入就會具備絕佳的安全邊際，這是直接收購子公司所沒有的優勢。
- 如果持股公司的管理階層出了問題，導致公司體質轉差，這時候股票投資人可以快速的賣出，不用擔心難以脫身的問題，但是賣股票有資本利得稅的缺點，這是相對劣勢。
- Ｂ收購好公司
- 收購子公司為了公平起見，並且希望收購後子公司的老闆持續為巴菲特工作，因此會採用『合理價』收購，這個缺點就是成本相對高。
- 當子公司併入波克夏集團後，所有資金獲利繳回總部，因此巴菲特就可以運用子公司所有的自由現金流量，更進一步的增加可運用的投資資金。
- 巴菲特特別喜歡『低資本支出』類型的公司，因為這類公司能產生充沛的自由現金。
- 合理價收購子公司有成本較高的缺點，但是子公司則不需要巴菲特捲起袖子下場管理，因此能節省時間（複利的第二個要素）還能持續有現金流入。所以子公司越多，波克夏集團就能得到更多的資金，巴菲特所需要付出的時間成本卻更少。
- 透過收購子公司，巴菲特還能更加瞭解該公司的產業營運，增添自己的能力圈範圍，這幾項優勢足以彌補安全邊際不足，加上巴菲特精通稅法，能按照公司季節損益上的變化來替整體集團省稅，這又是一個優勢。
- 第三步：自由調度資金，做出正確的資本配置
- 當『買股票』和『收購』兩個模式並行的時候，就成了波克夏集團最強大的優勢，這個優勢有賴於巴菲特無人能比的資本配置能力。
- 資本就是錢，配置就是將錢做最有效益的運用，資本配置大抵而言有五種運用方式：
- 如果公司本身有成長空間，就投資在現有營運上
- 如果沒有成長空間，就收購或投資其他公司
- 如果財務結構不佳，就還清負債
- 如果前幾項都完成後，就發放現金股息
- 如果股價低於內在價值，就實施庫藏股
- 這五種方式，前兩項是用保留盈餘進行投資，後三項則是發出盈餘讓現金流出，決定如何運用的工作則落在執行長身上。
- 通常一間公司的執行長工作有兩個：營運公司本身的業務和配置獲利賺來的資本。
- 波克夏如何做資本配置呢？我們觀察巴菲特如何運用這五種資本配置：
- Ａ.投資在子公司現有營運上：監控資本支出
- 巴菲特收購子公司是不管理日常營運的，他唯一會插手的就是資本支出的額度，他會要求子公司達到一定的成長率，如果無法達成，就要將現金繳回總部。
- 如果巴菲特成為某間公司的大股東，他也會運用他的影響力去強化該公司的資本支出能力，例如他擔任華盛頓郵報的董事期間，就影響華盛頓郵報做出良好的庫藏股策略
- Ｂ.收購其他公司：
- 繳回總部的現金交由巴菲特併購其他公司或購買股票，值得一提的是巴菲特不在乎預定收購公司的營運項目，只在乎能否增添整體內在價值。
- C.還清負債：
- 一般公司藉此提升財務穩健度，不過波克夏是低金融負債的類型，財務穩健。
- D.發放現金股息：
- 如果保留盈餘運用不當，應該將現金還給股東，波克夏的衡量基準是保留一美元的盈餘，是否增加一美元的市值。
- E.實施庫藏股：
- 如果公司出現顯著的低價，同時手上資金買足前幾個項目的話，實施庫藏股會比發現金股息好，因為可以為持股的股東省稅。
- 第四步：建立強大的企業文化和營運衡量基準
- 以股東權益為重的公司文化。在這個文化裡面，衡量執行長是否不負股東所託是最重要的事。
- 波克夏的營運目標是整體內在價值成長要超過加計股息的S&P指數。但是內在價值的成長率無法直接觀察，因此使用淨值成長率來代替。
- 雖然波克夏的淨值不等於內在價值，但是在完全保留盈餘的狀態下，『淨值成長率』可以適當的反映『內在價值成長率』，在理想狀態下，該公司的股價會超越市值。
- 巴菲特為了顧及有一天股東可能需要賣出股票的時候不吃虧，所以他自我規定：保留一美元的淨值，日後要超過一美元的市值。
- 如果用我們前述的虛擬公司做案例，該公司股東如果第一年用淨值10元投資，十年後要賣出股票時，該公司股價必須要高過25.9元，股東才能得到這十年間累積的15.9元的保留盈餘。
- 第五步：打造護城河，強化循環優勢！
- 過去的波克夏投資部位佔80%，子公司佔20%，因此巴菲特的存在非常重要，因為投資決策皆需要巴菲特檢視。
- 現在的波克夏子公司和股票的佔比剛好反過來，而波克夏的分權制度讓子公司擁用自主權，因此巴菲特本人在營運上的重要性可以因此降低。
- 這個問題從巴菲特60多歲被問到80多歲，他的規劃就是他透過五十年的時間，讓子公司持續增加，並且從中累積人才，這種逐步形成的過程，細微到沒人能夠察覺。
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