AI 是否為泡沫

https://www.facebook.com/share/p/1Psn4xTpJG/

這篇文章摘要了投資大師霍華·馬克斯（Howard Marks）關於 AI 是否為泡沫的最新備忘錄，並結合了撰文者的深度解析。

以下為該文的五大核心重點摘要：

1. 泡沫的本質：這次是「建設性泡沫」 (Inflection Bubble)

• 區分泡沫類型： 泡沫分為「均值回歸型」（如 2008 金融海嘯，無長期價值，純金融遊戲）與「拐點型」（如鐵路、互聯網，基於革命性技術）。

• 必要之惡： AI 屬於後者。這類基礎設施（如數據中心、光纖）需要巨額前期投入且回收期長，理性的資本往往不願投入。

• 歷史規律： 唯有透過泡沫期的「錯失恐懼症」（FOMO），吸引過量資本進行「地毯式轟炸」，才能建成推動人類進步的基礎設施。前期的虧損投資者，實際上是為後來的技術繁榮「獻祭」。

2. 投資者的困境：看對趨勢，投錯標的

• 倖存者偏差： 引用汽車產業歷史，2000 家公司最終僅存 3 家。投資者極可能看對了 AI 改變世界的趨勢，卻投到了會倒閉的公司。

• 不確定性極高：

  • 贏家難測： 領先者隨時可能被顛覆（如 Lycos 之於 Google）。

  • 利潤去向： 效率提升是轉化為企業利潤，還是因價格戰讓利給消費者？

  • 資產折舊： 當前鉅資購買的 GPU 和數據中心，在技術飛速迭代下，可能很快淪為廢鐵。

3. 被忽視的風險：債務驅動的脆弱性 (關鍵洞察)

• 融資結構改變： 2000 年互聯網泡沫多由「股權」驅動（高風險高回報，贏家通吃）；此次 AI 軍備競賽規模太大，大量依賴「債務」融資。

• 錯配風險： 債務需要穩定的現金流償付，但目前許多 AI 新創是在燒錢階段，卻發債購買「壽命不確定的資產」（晶片）。

• 明斯基時刻 (Minsky Moment)： 這是信貸由好轉壞的臨界點。債務是放大器，它有嚴格的還款時間表，不會因為技術突破在即就寬限。一旦資金鏈斷裂，企業崩潰機率大增。

4. 估值失效：AI 已成為一種「信仰」

• 理性缺席： 當技術願景是「通用人工智能 (AGI)」這種近乎無限價值的目標時，傳統估值模型失效。

• 信仰系統： 「對於相信的人，無需證明」。當信仰完全壓倒理性時，就是泡沫破裂的前兆。

5. 應對策略：中庸之道 (Middle Way)

• 避免極端：

  • 不要 All-in： 承認可能是泡沫，避免毀滅性風險。

  • 不要 All-out： 承認這是時代革命，完全置身事外將錯過紅利。

• 生存優先： 目標不該是猜中唯一的贏家，而是確保在這場漫長的顛簸中「活下來」。唯有活著，才能在泡沫破裂、新大陸確立後，分享時代的紅利。