非理性繁榮：當「投資輪動」變成「泡沫擴散」的警訊

在股市的長線征途中，我們經常聽到「非理性繁榮」與「投資輪動」這兩個詞。然而，當市場情緒達到沸點，這兩者之間的界線會變得模糊。歷史上最強大的泡沫——2000 年網路泡沫，為我們留下了深刻的教訓：當資金開始漫無目的地「輪動」，往往就是泡沫擴散的開始。

一、 歷史的鏡子：2000 年網路泡沫後期的三大亂象

「非理性繁榮」不僅僅是價格高漲，更是一種集體的心理脫鉤。在網路泡沫後期，市場展現了幾種近乎荒謬的現象：

1. 評價體系的崩潰（Metric Distortion）

   當傳統的「獲利能力」被視為老掉牙，市場開始創造出「點擊率」、「燒錢率」等新指標。這是一種新典範轉移的幻覺，認為科技已經改寫了經濟法則。

2. IPO 的「命名狂熱」

   當時的公司只要在名字後面加上 .com，即便沒有營收模型，上市首日股價也能翻倍。這代表投資者買的是「標籤」，而非「內在價值」。

3. 群體感染與 FOMO 心態

   散戶透過剛興起的線上交易大舉進場，媒體充斥著暴富故事。當投資不再是基於邏輯，而是恐懼錯過（Fear of Missing Out），風險便悄然而至。

---

二、 是「健康輪動」還是「泡沫擴散」？

市場在漲多時，資金自然會尋找新的去處。但我們必須分辨，這股資金流向的是「價值」還是「投機」？

• 健康輪動： 資金從高估值的成長股轉向基本面穩健、基期較低的價值股或傳統產業。這是在消化估值，市場情緒相對冷靜。

• 泡沫擴散： 當領頭羊漲不動，資金開始尋找「同樣有故事、但還沒漲到」的二、三線標的（即所謂的落後補漲）。這時，市場不再看資產品質，而是純粹的追逐補漲。

關鍵判斷點： 如果二、三線標的的漲幅遠超其營收表現，且市場開始給予這些公司「科技股化」的評價（例如：傳統零售商只因宣佈轉型就被視為科技股），這就是典型的泡沫擴散。

---

三、 給投資者的啟發：如何判斷轉折點？

當我們身處「非理性繁榮」的環境中，可以透過以下三個維度觀察：

1. 資金成本的變化： 低利率是泡沫的養分。當央行開始升息或收回流動性，資金成本的增加往往是戳破泡沫的第一根針。

2. 融資槓桿的比例： 觀察市場融資餘額是否達到歷史極端。高槓桿意味著市場對價格下跌的容忍度極低。

3. 市場情緒的質變： 當專業投資者開始談論風險，而散戶卻在瘋狂討論「沒聽過的落後股」時，代表風險偏好已達到極限。

結語：尊重常識，保持清醒

歷史不會單純重複，但韻律總是相似。無論是 2000 年的網路泡沫，還是現今的 AI 浪潮，核心都在於「獲利能力」與「現金流」。當市場開始集體無視基本面，用感性故事取代理性數字時，正是我們需要保持最高警覺的時刻。

投資不只是管理財富，更是管理自己的情緒與偏見。